高性能有机颜料相对于经典颜料和无机颜料，具有更好的环保特性，有望部分替代传统颜料。当前有机颜料行业处于变革当中，国际巨头巴斯夫和科莱恩近期剥离了颜料业务，国内南方同行企业短期难以扩产，公司深耕高性能有机颜料行业，具备掌握关键中间体的核心优势，抓住行业变革的机遇，拓展了多类高性能有机颜料产品，大量新建产能将在未来一年集中释放，公司业绩有望快速成长至新的台阶；除有机颜料之外，公司积极布局新材料领域，长期有较好成长空间。预计2020-2022年归母净利润分别为1.90亿、2.61亿和3.36亿，增速分别为76%、37%和29%， PE分别为25.1倍、18.3倍和14.2倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级华源颜料。

评论

⚑1）高性能有机颜料有望部分替代传统颜料。

在无机颜料、经典有机颜料和高性能有机颜料三大类颜料中，高性能有机颜料具备更强的环保特性，多年来高性能有机颜料价格快速下降，成本逐步逼近传统颜料，高性能产品对传统产品的替代成为可能。2020年12月1日，《木器涂料中有害物质限量》、《车辆涂料中有害物质限量》、《建筑用墙面涂料中有害物质限量》、《工业防护涂料中有害物质限量》4项强制性国家标准将实施，有望推动高性能有机颜料在颜料行业中占比的提升。全球有机颜料市场空间200亿左右，高性能有机颜料占比不到1/3，而无机颜料市场规模更是在千亿级别，高性能有机颜料未来成长空间显著云南华源颜料。

⚑2）募投项目集中释放，近两年业绩将确定高速增长。

公司2019年产量7289吨，公司2019年上市后，募投项目、定增项目将相继释放产量，预计至2021年年底，公司将新增各类产品产能2万吨左右，其中，中间体产能1万吨左右。当前，高性能有机颜料有望部分替代传统颜料，而行业内两大国际巨头巴斯夫和科莱恩近期都剥离了颜料业务，给公司创造了较好的历史发展机遇，公司一方面快速投放新产能，另一方面入主上虞新利，在优势产品上开启行业整合，近两年业绩将有确定性的高增长。

⚑3）以研发驱动创新，长期成长空间较大。

公司在做优做强有机颜料业务外，开始布局新材料行业，聘请大连理工大学王植源教授为首席科学家，有利于快速提升公司在高级有机新材料领域的研发能力；2019年年底公司在上海建立了4000多平方米的研发中心，进一步强化新材料开发、新的合成技术研究等。公司在研发上的积极进取，将帮助公司始终在创新上处于行业领先地位，不断提升公司核心竞争力云南化工颜料生产厂家。

⚑4）给予“强烈推荐-A”投资评级。

行业的变革和公司的上市，给七彩化学带来了非常好的历史发展机遇，公司之前在苯并咪唑酮等优势产品上取得较大成功，随着新建产能的释放，有望覆盖更多高性能有机颜料产品，短期公司业绩高增长确定性强，长期也有不错的成长空间。我们预计公司2020-2022年实现收入8.71亿、13.92亿和18.43亿，归母净利润分别为1.90亿、2.61亿和3.36亿，EPS分别为0.99元、1.36元和1.75元，PE分别为25.1倍、18.3倍和14.2倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级昆明染料色粉。

风险提示：全球疫情和国际贸易摩擦影响需求的风险；环保成本上升的风险；原材料价格波动及市场需求的风险；募投项目不及预期的风险。